电脑版

中南建设(000961)深度报告:向阳生长 逐梦前行

时间:2020-05-07    机构:兴业证券

投资要点

过去五年,公司在销售规模、行业排名、经营业绩等均实现了跨越式的发展。主要得益于三个方面:第一,整体经营管理方面发生了脱胎换骨的转变,从一个家族式企业转变为现代化管理企业;第二,前瞻性布局长三角三四线城市,受益三四线基本面韧性;第三,以“小项目”形式,短平快切入三四线,加快周转率,降低经营风险。

经营管理方面发生脱胎换骨的转变。职业经理人加盟,转变企业整体拿地、经营策略,将家族式企业转变为现代化管理企业。拿地策略方面,公司取得了长足的进步。激励制度方面,公司搭建了“跟投+股权激励”多层次、覆盖面较广的激励制度。陈昱含接任公司地产业务董事长,一季度稳住局面,稳健运营,管理能力大概率将被认可。

前瞻性布局长三角三四线城市,充分受益三四线基本面韧性。2016-2019 年保持较高的拿地力度,拿地建面占销售面积的比重分别为117%、173%、139%和64%。拿地布局以三四线和长三角为主,2017-2019 年三四线拿地建面占比分别为81.2%、72.9%和76.7%,长三角占比分别为55.3%、52.4%、51.9%。

公司以短平快的方式切入三四线,提高灵活性,尽可能降低潜在风险。过去几年,公司通过短平快方式切入三四线,不过分陷入单一区域,降低风险,稳固快周转模式,以速度换取经营质量的提升。2017 年公司新增单项目平均规模为15.3 万方,2019 年进一步降至12.7 万方。公司多数项目从获取到销售平均周期缩短为7-8 个月。小盘模式和“快速周转”战略双管齐下,一方面有效降低项目成本与现金流压力,另一方面也有助于项目管控,保证业务持续快速增长。

投资建议:中南建设(000961)业绩大幅增长,销售表现靓丽,拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主,融资环境边际改善。我们预计公司2020-2021 年公司EPS 为1.87元、2.41 元,以2020 年5 月6 日收盘价计算,对应PE 分别为4.3 倍、3.3 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。