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中南建设(000961):业绩高速成长 杠杆率持续下降

时间:2020-05-07    机构:中信建投证券

  业绩大幅增长,期权行权条件成就。公司2019 年实现营业收入718.3 亿元,同比增长79.1%;实现归母净利润41.6 亿元,同比增长89.8%。公司归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于税费下降及投资收益增加。ROE 较上年提升7.49 个百分点至21.4%,股东回报持续改善。截至2019 年末公司预收款项是营业收入的1.72X,未来结算业绩有保障。根据公司期权激励计划行权条件,2020 年、2021 年业绩目标增速分别达到68%、30%以上,彰显公司积极发展的决心。

  销售稳步增长,拿地力度稍弱。销售方面,公司2019 年全年实现销售金额1961 亿元,同比增长33.7%,位列CRIC 百强销售榜单第16 名,较2018 年上升2 名。拿地方面,公司全年共获取74个项目,拿地金额512.5 亿元,同比增长17.0%。拿地金额占销售金额比重26%,较2018 年下降4 个百分点,拿地强度较弱。

  权益拿地金额中二线占比55%,三四线占比45%,且三四线主要位于长三角的江苏和浙江,其他三四线则基本位于山东、广东、福建等沿海经济较为发达的省份,拿地结构较为健康。

  净负债率改善,近期发债融资成本下降。一季度公司积极利用有利的宏观流动性环境增加有息负债,第一季度有息负债净增加39.7 亿元,净负债率继续降至149%,现金短债比回升至1.16。

  近期发债成本也出现明显改善,今年3 月公开发行的2+2 年期一般公司债票面利率为6.8%,较2019 年11 月公开发行的2+2 年期一般公司债票面利率下降80BP。

  调高至买入评级,上调目标价至11.34 元。我们预测2020-2022年公司EPS 为1.89/2.42/2.93 元。根据可比公司估值,2020 年平均PE 为5.4X。公司过去几年销售的高速增长,未来结算业绩也将强于同业,我们给予公司2020 年PE 估值6.0X,对应目标价11.34 元(原目标价为10.00 元)。

  风险提示:1)开发业务结转不及预期;2)地产调控超预期。