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中南建设(000961):短期提示低吸机会 中期关注土储端补库力度及质量

时间:2020-02-24    机构:中国国际金融

公司近况

中南建设(000961)今日开盘股价大跌9%,截至收盘下跌6%,我们对公司观点更新如下。

评论

盈利增长确定性强,利润率料边际改善。公司2017~2019 年累计完成销售额4390 亿元,我们测算可结算归母净利润超200 亿元,基本锁定公司2019/2020/2021 年归母净利润40/70/91 亿元业绩承诺,对应同比增速84%/72%/31%。我们预计伴随公司地产业务结算收入占比提升和结算项目利润率改善,未来利润率将边际上行。

销售短期受疫情影响承压,全年仍有望实现增长。公司2020 年1月实现合同销售额/销售面积60 亿元/46 万平方米,分别同比下降32%和35%(主要受新冠疫情影响)。我们估算公司当前总可售货值约3000~3500 亿元(已考虑疫情对公司当年拿地并于当年推出的货值的影响,此前估算3500 亿元)。我们预计若疫情在二季度前得到有效控制,公司全年有望实现销售额2300 亿元,对应同比增速17%(疫情前我们预计增速超20%)。

中长期销售、盈利增长持续性需关注补库力度及质量。公司2020年1 月于徐州和青岛新增3 个项目,拿地面积/拿地金额48 万平/15 亿元,分别同比下降12%和30%。公司2019 年拿地总额仅占全年销售额的26%,当前可售土储约3000 万平方米,为2019 年销售面积的1.9 倍,仍有较强补库诉求,公司未来销售增长的持续性和货值充裕度需关注今年补地力度及质量。

现金安全边际高,杠杆率有望延续边际改善趋势。公司3Q19 末在手现金为短期有息负债的1.6 倍,现金安全边际高;净负债率降至176%(年初192%,中报186%)。公司净负债率数值偏高主要因净资产规模小,实际有负债规模低于同体量可比公司。我们预计伴随公司利润释放和净资产增厚,未来净负债率将延续边际改善趋势。

估值建议

估值吸引力强,提示低吸机会。我们维持公司2019/2020/2021 年每股盈利预测不变,当前股价交易于4.4/3.4 倍2020/2021 年预测市盈率,处于历史底部。我们判断疫情影响之下,后续地产政策正向调整空间将逐步打开,带动行业基本面改善和板块估值修复,同时公司基本面处于改善通道且估值具备吸引力,建议投资者关注低吸机会。维持跑赢行业评级和目标价11.19 元,对应6.0/4.6倍2020/2021 年目标市盈率和36%上行空间。

风险

主要布局城市调控政策超预期收紧;新冠疫情持续期长于预期;融资环境超预期转紧。