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中南建设(000961)2020年1月销售数据点评-专业能力突出 待弥补融资短板

时间:2020-02-21    机构:中信证券

我们认为,视行业后续变化,公司弹性较大。如果公司融资成本明显下降,则公司职业经理人团队的专业优势将能得到更好发挥。

预计今年公司销售前低后高。公司2020 年1 月合同销售金额59.5 亿元,同比下降32%,销售面积45.7 万平方米,同比下降35%。当前,公司大多数售楼中心仍处于关闭状态,我们预计2-3 月公司销售受到冲击较大,全年销售预计呈前低后高趋势。

拿地减速,逐渐修复资产负债表。2019 年四季度,公司拿地总价只占同期销售额的15%,是2018 年以来的新低。2020 年1 月,公司拿地金额只有15 亿元,延续了2019 年四季度以来的态势。2018 年四季度到2019 年二季度,公司拿地较多,阶段性拿地销售比达到33%,预计2020 年公司可销售资源充足。

公司专业能力将得到更充分体现。2020 年,我们认为各区域发展仍不平衡,土地市场供给数量大,质量高,但竞争也较为激烈,这对于企业的拓展,开发能力都提出了更高的要求。公司激励充分,职业经理人团队能力强,比较适应这种市场化竞争的环境。

风险提示:公司负债率处于业内较高水平,融资成本不低。当前大多数民营企业资金成本在下降通道,理论上来说公司资金成本下降空间较大。但公司境外融资信用记录较少,故而利率较高,境内市场因为总负债率较高,债券发行成本也不低。

视行业后续变化,公司弹性较大,维持“买入”的投资评级。以公司当前现状而言,其资金成本偏高侵蚀公司盈利水平,抵消了一部分能力优势。但如果未来社会融资成本下降较多,区域房价能略有上涨,则公司单幅地块面积不大,销售合同金额和盈利有明显的弹性上升空间。我们上调公司2019/2020/2021 年EPS 预测至1.13/1.92/2.12 元(原预测为1.01/1.74/1.81 元/股)。我们给予公司2020 年6 倍PE,对应目标价为11.49 元/股(原目标价为10.10 元/股)。公司当前价8.81 元/股,我们维持公司“买入”的投资评级。