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中南建设(000961)半年报点评:半年度营收稳增、负债结构持续优化

时间:21-09-07 00:00    来源:天风证券

事件:公司公告2021 年半年度业绩,2021 年上半年公司实现营业收入384.8 亿元,YOY+29.6%。,实现归母净利润17.5 亿元,YOY-14.7%;实现基本每股收益0.46 元/股,YOY-16.1%。

半年度营收稳增:上半年公司实现营业收入384.8 亿元,YOY+29.6%,较上年同期增速提升2.28pct;实现归母净利润17.5 亿元,YOY-14.7%,较上年同期增速收缩90.9pct。2021 年上半年房地产业务结算收入273.8 亿元,同比增长31.5%,推动营收增长。同时,由于上半年少数股东损益比例较上年同期略提升0.32pct 至13.83%,叠加建筑行业原材料价格上升影响,毛利率较上年同期收缩0.97pct 至16.31%,一定程度上削弱了归母净利润的增长。分季度看,Q1、Q2 分别实现营收 143.49 亿元、241.32 亿元,对应同比增速分别为+23.86% 、+33.27%;分别实现归母净利润6.85 亿元、10.63 亿元,对应同比增速分别为+10.21%、-25.57% ,Q1 营收与归母净利润增速略有提升,Q2 营收稳定增长但归母净利润出现负增长。

净利率略有下滑: 2021 年上半年公司毛利率为16.31% ,较上年同期收缩0.97pct。毛利率的下滑主要由于:1)受到结算结构差异及非并表项目投资收益减少影响,房地产业务结算毛利率下降0.34 个PCT 至19.06%;2)受原材料价格上升的影响,建筑业务毛利率下降2.82 个PCT,至8.28%。我们也关注到,2021年上半年公司实现净利率5.27%,较上年同期收缩2.71pct;权益净利润率4.54%,同比收缩2.36pct,除去公司毛利率下滑因素的影响外,主要源于:1)为了应对调控的影响,公司的财务及销售费用率有所上升;2)上半年非并表项目结算少,带来的投资收益也减少。上半年公司三费率达8.26%,较上年同期收缩0.15pct,其中管理费率较上年同期收缩0.32pct 至4.27%,财务、销售费率较上年同期提升0.03pct、0.14pct 至1.49%、2.50%。

稳步扩充土地储备:公司上半年实现签约销售面积790.1 万方,YOY+29.7%;签约销售金额 1,089.8 亿元,YOY+33.9%。在区域上看,公司在一、二线城市销售面积占总销售面积的比例为32%,在一、二线城市销售金额占总销售金额的比例为36%。上半年公司新增规划建面699.9 万方,总价款约287 亿元,对应拿地力度为26.33%,新增平均地价约4100 元/平米,新增项目平均地价较上年同期的4400 元/平米下降7.1pct。上半年公司土地储备4740 万方,YOY+7.5%;其中在建建筑面积3193 万方,未开发面积1547 万方。以城市能级划分看,土储中近33%比重位于一二线城市,67%比重位于三四线城市。上半年公司已售未结资源1,288.2 亿元,占上年营收比重约1.64X,对于未来业绩覆盖度较高。

负债结构持续优化:在严厉的调控环境中,公司有息负债呈下降态势,2021 年上半年,公司有息负债总规模约767.56 亿元,同比降低1.77%,有息负债与年度经营规模比值进一步在行业保持最低位置。其中短期借款和一年内到期的非流动负债占全部有息负债比值 27.23%,较 2020 年末下降 2.02 个百分比,长短期结构更加均衡。债务指标上看,上半年有息负债率20.58%,较上年同期收缩3.62pct;剔除预收账款后的资产负债率为 79.07%,较上年同期收缩3.91pct ;净负债率95.27%,较上年同期收缩51.90pct,公司近年内降杠杆效果显著;一年内到期债务占比15.65%,较上年同期提升1.93pct,现金短债比 1.29,较上年同期1.19,有所改善。

投资建议:公司半年度营收稳增,公司已售未结项目充裕,为未来业绩结算提供空间。基于此,我们预计公司21-23 年净利润预测分别为90.1、99.1、108.9 亿元,对应EPS 为2.35、2.59 和2.85 元,对应PE 为2.07、1.88 和1.71,维持“买入”评级。