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中南建设(000961)2020年中报业绩点评:逆“疫“而为 业绩超预期

时间:20-08-26 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司积极克服疫情影响,房地产结算和建筑板块复工均超预期;投资收益大幅增长410%,使得净利润率创近年新高。

投资要点:

维持增持评级公司积极克服疫情,房地产结算和建筑板块复工均超预期;另一方面,投资收益的大幅增长,使得公司净利率创近年新高。维持2020~2022 年的EPS 分别为1.86/2.41/2.77 元,鉴于当年股权激励锁定度较高,上调目标价至12.1 元,目标价对应2020 年6.5X PE。

房地产结算超预期(+35%),建筑板块复工增长22%。疫情被控制后公司积极复工:①一方面,上半年公司竣工面积同比增长约 303%,竣工交付规模大幅增加;另一方面新收入确认准则的采用,综上使得上半年房地产营收同比增长 35%。②同时建筑业务二季度同比恢复增长47%,使得上半年增长22%。

投资收益大幅增长410%,使得净利润率创近年新高。上半年公司营业收入(27%)增速远小于利润增速(56%),主要是因为:①三费率总体下降0.9pct,销售费用率和管理费用率分别下降1.2、1.1pct 但财务费用却大幅增加15.5 倍;②投资收益大幅增加410%至18 亿元,占比高达营业利润的55%,从而使得归母净利润率创近年来的新高(达到6.9%)。

公司依然保持积极的扩张态势,继续保有最高资金使用效率。一方面,无息负债应付票据及应付账款增速提升至47%,另一方面有息负债增加14%,公司依然保持积极的扩张态势。尽管有息负债绝对规模增加,其绝对金额仍在行业类似规模的公司里保持低位,且由于利润结转增加的所有者权益,净负债率同比减少13%。

风险提示:去化率大幅下行;融资大幅收紧。