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中南建设(000961)半年报点评:半年度业绩稳增、负债得到持续优化

时间:20-08-26 00:00    来源:天风证券

事件:公司公告2020 年半年度业绩,2020 年上半年公司实现营业收入296.93 亿元,YOY+27.32%,实现归母净利润20.50 亿元,YOY+56.20%;实现基本每股收益0.5449 元/股,YOY+54.06%。

半年度业绩稳增:上半年公司实现营业收入296.93 亿元,YOY+27.32%,较上年同期增速收缩24.94pct;实现归母净利润20.50 亿元,YOY+56.20%,较上年同期增速提升14.65pct。期内营收的增长主要源于上半年竣工交付规模大幅增加(期内房地产业务结算收入208.3 亿元,YOY+35.1%)。期内虽少数股东损益比例较上年同期提升4.05pct 至13.51%,叠加毛利率较上年同期收缩2.64pct 至17.28%,一定程度上削弱了利润的增长,但由于期内投资收益的大幅增长,使得公司归母净利润增速显著高于营收增速。期内公司实现投资收益17.67 亿元,YOY+410.44%,较上年同期增速提升377pct,占当期归母净利润比重约86.23%;投资收益的增长主要源于非并表合作项目的收益确认。

净利率持续改善:期内公司毛利率为17.28%,较上年同期收缩2.64pct;毛利率的下滑主要为房地产业务结算毛利率的下滑,期内源于结转项目结构差异,房地产业务结算毛利率下滑4pct 至19.40%;建筑业务毛利率保持相对稳定,期内建筑业务毛利率11.10%,较上年同期微缩0.84pct。我们也关注到,期内公司毛利率虽下滑,但净利率较上年同期提升1.77pct 至7.98%,主要源于:1)期内三费率整体收缩约0.90pct:期内虽财务费率较上年同期提升1.35pct,但销售费率、管理费率(分别为2.36%、4.59%)在当期均有较大的改善,分别较上年同期收缩1.19pct、1.07pct,使得整体三费率较上年同期收缩0.90pct 至8.41%,推动净利率的提升空间;2)投资收益的大幅增长,这一因素为净利率提升的主要推力。

负债结构持续优化:期末公司有息负债总规模约781.42 亿元,其中银行借款、非银借款、债券融资分别为371.47 亿元、175.84 亿元、234.11 亿元,占比分别为47.54%、22.50%、29.96%;期限结构看,1 年内、1-2 年、2-3年、3 年以上的有息负债规模分别为237.01 亿元、282.37 亿元、116.95 亿元、145.09 亿元,占比分别为30.33%、36.14%、14.97%、18.57%;长短债比看,期末为2.30X,较上年末提升0.38X,长短债结构有所优化。净负债率角度看,期末净负债率147.17%,较上年末减少21.22pct,公司近年内降杠杆效果显著。

稳步扩充土地储备:期内公司新增规划建面689 万方,总价款约303 亿元,对应拿地力度为37.22%,新增平均低价约4400 元/平米,新增项目平均地价较上年末的5200 元/平米有所下降。期末公司土地储备4411 万方,其中在建建筑面积3144 万方,未开发面积1267 万方;以城市能级划分看,土储中近35%比重位于一二线城市,65%比重位于三四线城市。期末已售未结资源1247.5 亿元,占上年营收比重约1.74X,对于未来业绩覆盖度较高。

投资建议:公司半年度业绩稳增,公司已售未结项目充裕,为未来业绩结算提供空间。基于此,我们预计公司20-22 年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6 亿元,对应EPS 为1.86、2.42 和2.74 元,对应PE 为5.38、4.13和3.65,维持“买入”评级。

风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动