中南建设(000961.CN)

中南建设(000961):全年高增可见度较高 财务结构亦有改善

时间:20-08-26 00:00    来源:长江证券

事件描述

8 月24 日公司发布中报,2020H1 实现营业收入296.9 亿元,同增27.3%;归母净利润20.5 亿元,同增56.2%,加权平均ROE 为9.1%,同增2.36pct。

事件评论

上半年投资收益贡献力度较大,全年维持高增长的可见度仍较高。公司上半年营收296.9 亿(+27.3%),其中开发业务208.3 亿,同增35.1%,占比64.7%,建筑业务96.8 亿,同增22.0%,占比30.1%;尽管上半年开发与建筑业务毛利率分别同降4.0pct 和0.8pct 至19.4%和11.1%,信用减值损失也大幅增加,但营收与归母净利增速仍取得较大剪刀差,主要得益于投资收益同增410.7%至17.7亿(合联营项目和处理股权均有较大增长),而销售费率、管理费率、以及报表所得税率下降也有一定贡献。截至2020H1 合同负债1247.5 亿,较2019 年底增长1.12%,合同负债/年化结算=2.2X,可结算资源有保障,且隐含净利率有一定回升空间,全年业绩维持高增长的可见度仍较高,完成股权激励考核条件概率较大。

上半年土储厚度略有改善,全年完成销售目标仍有一定保障。2020H1 销售金额813.9 亿,同增0.2%,实现全年目标2255 亿(+15%)的35%,下半年仍待完成1441 亿(+25%),虽下半年销售任务偏重,但考虑到年中存货以及下半年新推盘量增加,预计完成全年目标仍有保障。公司上半年拿地面积688.5 万方,同增63.9%;拿地金额303.8 亿元,同增12.9%;拿地均价4412.5 元/方,同降31.1%;拿地面积/销售面积=113%(2019 同期65%),拿地强度有所提升,土储厚度略有改善;截至2020H1 公司未竣工土储4411 万方,较2019 年底增长4.38%。

财务杠杆和负债结构均有边际改善。公司2020H1 净负债率较2019 年底下降21.2pct 至147.2%,财务杠杆持续边际改善;有息负债781.4 亿,相较2019 年底增长10.7%,其中,短债占比较2019 年底降4.0pct 至237.0 亿,长短债结构更加均衡;非银贷款占比也较年初下降4.4pct 至22.5%。

投资建议:业绩持续高增长的可见度仍较高,且财务杠杆和负债结构亦有改善。

公司坚持高周转模式,运营效率处于行业前列,预收保障性及毛利稳定性也使得业绩确定性较高,完成2020 年股权激励行权条件大概率无忧;虽一直面临货量约束,但今年以来积极拓展多元化拿地途径,在保障销售规模的增长外仍能实现土储的增厚,土储瓶颈有一定缓解,“主动作为”彰显进取之态;预计2020-2022年归母净利71/91/105 亿,增速71%/29%/15%,对应P/E 为5.3/4.1/3.6X,维持“买入”评级。