中南建设(000961.CN)

中南建设(000961):业绩稳步增长 负债持续下降

时间:20-05-06 00:00    来源:国盛证券

事件:公司公布2020 年一季报。报告期内,公司实现营业收入115.9 亿元,同比增加36.8%;归母净利润6.2 亿元,同比增加28.9%;基本每股收益0.17 元,同比增加27.2%。

业绩逆市增长,费用率收缩,公司一季度营收同比上升36.8%,归母净利润同比上升28.9%,利润增速低于营收增速,主要原因为:1)融资规模上升导致财务费用同比提升156.1%;2)合联营公司结算减少导致投资收益同比减少75.1%;3)结算规模增加导致税金及附加同比增长47.1%。

其中地产结算收入同比大幅增长59.3%至99.7 亿元,建筑业务同比减少14.9%至27.4 亿元,随着房地产业务的快速发展,未来建筑业务在公司的营收占比会继续下降。盈利能力方面,公司整体毛利率同比降低0.59 个百分点至23.8%;地产开发业务毛利率同比降低1.3 个百分点至27.8%;建筑业务毛利率同比增长1.68 个百分点至10.85%。三费费用率为10.7%,同比降低1.8 个百分点,其中销售费率和管理费率分别降低1.7%和1.3%,公司费用率持续优化。截至报告期末,公司合同负债1263.6 亿元,可覆盖2019 年房地产开发收入2.4 倍,业绩锁定度高。

疫情影响销售,土储资源充裕。受到疫情影响,一季度公司合同销售面积同比下降34.6%至163.6 万平,销售金额同比降低30.1%至215.9 亿元,完成2020 年销售计划2255 亿元的9.6%;平均售价同比增长6.9%至13193 元/平,疫情过后销售有望回暖。土地投资方面,公司加大深耕聚焦的力度,在南通、青岛、温州等城市新增项目14 个。新增规划建面166万平,占当期销售面积101.5%;总地价58.6 亿元,占当期销售金额27.1%;平均地价较2019 年降低32.8%至3529 元/平,地价/房价比0.27,将有效推升项目的毛利水平。截止报告期末,公司共有386 个项目,在建面积3131 万平,可结算资源共4330 万平,土储资源较为充裕。

负债率下降,融资成本改善。公司一季度资产负债率89.5%,较2019 年末降低1.3 个百分点;净负债率147.8%,较2019 年末降低18.1 个百分点;剔除合同负债和预收账款后的负债率47.7%,较2019 年末降低0.6个百分点,处于行业低位;货币资金269 亿元,为短期借款及一年内到期债务的1.16 倍,短期偿债压力较小。一季度公司发行公司债券17 亿元,其中2+2 年期票面利率6.8%/年,较去年11 月发行的同样期限公司债券下降80 个百分点,融资成本改善明显。

盈利预测: 我们预测公司20/21/22 年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%,归母净利润增速分别为73.9%/34.1%/18.5%,最新收盘价对应20 年动态PE 为4.2x。公司业绩确定性高,深耕长三角核心城市群二三线城市,周转速度快,销售弹性高,维持“买入”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期。