移动版

中南建设(000961):营收高增长 保持扩张进取心

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

  核心观点

  公司2019 年全年实现营收718.3 亿元,同比+79.1%;实现归母净利41.6亿元,同比+89.8%,略高于预期(归母净利前期预测值40.2 亿元),拟10派2.8 元。我们预计2020-2022 年归母净利为70.65、91.57 和115.63 亿元,目标价10.90-11.66 元(前值12.92-14.82 元),维持“买入”评级。

  营收及利润高速增长,毛利率预计将迎来修复

  19 年公司地产业务结算收入同比+87.2%,结算毛利率同比-2.3pct,主要受并表范围低毛利率的历史项目结算拖累。归母净利增速高于收入增速,因非并表口径项目结算量大幅增加,投资收益同比+261%。19 年底公司已售未结金额达1233.6 亿,同比+12.0%。20 年计划竣工面积同比19 年实际竣工面积+52%。19 年底已售未结项目毛利率高于19 年结算资源,意味着公司待结算收入充沛,利润率有望修复,为未来归母净利增长打下基础。

  销售规模依然在快车道,20 年目标增长15%

  2019 年公司地产销售金额1960.5 亿元,同比+33.7%,高于全国增速27.2pct。结构上看,公司在一、二线城市销售面积占比为40%,销售金额占比为45%,同比基本持平。受疫情影响,展望2020 年,公司销售目标为2254.6 亿,同比+15%。公司19 年初滚存600 亿,全年新推货值约2700亿,总货值同比+28.4%,充沛货量有望保障公司完成全年销售目标。

  投资拿地降幅较大,继续聚焦核心城市群战略和住宅主业19 年公司新增土储面积989 万方,同比下降38.0%,拿地总价约520 亿,同比降25.1%,因19 年融资环境收紧,公司投资强度同比-20pct 至26.5%,结构方面,继续聚焦核心城市群战略,在济南、杭州等二线城市核心区位加大布局,因此推升楼面价上升,布局优化有望持续加速优质资源兑现。

  2020 年融资环境边际改善,预计公司拿地还将继续发力。

  杠杆收敛,2020 年以来融资成本明显改善

  公司杠杆水平持续下降,2019 年底净负债率同比-23.1pct,货币资金对短期有息负债覆盖率为104.9%;融资自19 年底开始边际改善,19 年11 月公司成功发行10 亿公司债,2020 年来自于融资层面的压力进一步疏解,3月公司成功发行17 亿公司债,同等期限利率较19 年底下降80bp。公司主动改善杠杆以及加快回款,在融资逐步改善之下将明显受益。

  股权激励加码股东增持,维持“买入”评级

  股权激励以及控股股东增持计划彰显股东及管理层信心。我们维持20-21年归母净利预测,预计2020-2022 年归母净利为70.65、91.57 和115.63亿元。参考可比公司2020 年5.9 倍的PE 估值,由于系统性原因板块估值中枢下移,我们认为公司2020 年合理PE 为5.8-6.2 倍,目标价10.90-11.66元(前值12.92-14.82 元),维持“买入”评级。

  风险提示:行业政策和基本面风险;资金链偏紧风险。

申请时请注明股票名称