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中南建设(000961)2019年年报点评:杠杆率略有下降 短期可售资源弹性大

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

  2019 年公司实现了较高的业绩增速,拿地速度有所放缓,杠杆率得到一定程度优化,经营维持了稳健成长。

房地产业务结算明显增长,公司业绩兑现。2019 年公司实现营业收入718.3 亿元,同比增长79.1%,实现归母净利润41.6 亿元,同比增长89.8%。2019 年房地产业务结算收入515.9 亿元,同比增长87.2%。公司对2020 年竣工指引为1,439 万平米(同比增长52.1%),我们相信竣工面积的高确定性将会保障公司2020 年业绩增长。

一季度销售增速较低,但是全年可销售资源充裕。2020 年一季度公司实现销售金额215.9 亿元,同比下降30%。不过,公司相比几年前,单盘面积有了明显的下降,同时可推盘数量有了明显上升——这决定了市场机会来临时,公司眼下不乏可销售资源。

净负债率有所改善,资金成本依然较高。2019 年末公司有息负债699.2 亿元,净负债率为168.4%,较2018 年的191.5%有明显改善,但是依然处于行业较高水平。公司模拟融资成本为10.3%(利息支出/年初年末有息负债平均数,实际可能低于模拟数)。我们相信随着流动性整体宽松,LPR 下行、公司结算带来的净资产增加,都有望对公司净负债率及资金成本下降有所助益。

公司拿地逐渐减速,长期而言销售增速可能受一定影响。公司2019 年新增土地989 万平米,较之2018 年1595 万平米大幅下降。2020 年公司计划开工866万平米,明显低于2018 年底对2019 年项目新开工1061 万平米的规划预估。

  公司在2019 年底规划中面积1148 万平米,较之2018 年底1518 万平米大幅下降。这固然和公司布局区域逐渐偏向一二线有关,但也说明公司长期可销售资源增长或乏力。

风险提示:公司所处区域销售不确定的风险。

投资建议:我们相信,公司即将进入竣工交付的高峰,业绩具备高确定性增长的潜力。但公司资金成本略高,长期而言规划中土地储备偏少。我们微调公司2020/2021/2020 年EPS 预测至1.86/2.00/1.99 元(原预测2020/2021 年为1.92/2.12 元)。我们给予公司2020 年5 倍PE,对应目标价为9.30 元/股。我们下调公司至“增持”的投资评级。

申请时请注明股票名称