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中南建设(000961)年报点评:业绩高速增长 销售表现优异

发布时间:2020-04-28    研究机构:平安证券

  投资要点

  事项:

  公司公布2019年年报,全年实现营收718.3亿元,同比增长79.1%,归母净利润41.6亿元,同比增长89.8%,对应EPS1.12元,位于此前业绩预告区间中值水平。公司拟每10股派发现金红利2.8元(含税),当前股价对应股息率3.8%。

  平安观点:

业绩表现亮眼,预收账款充足。公司2019 年实现营收718.3 亿元,同比增长79.1%;归母净利润41.6 亿元,同比增长89.8%,业绩高增主要因:

  1)房地产业务结算规模增加,期内房地产业务实现收入515.9 亿元,同比增长87.2%;2)建筑业务完工增加,实现收入221.8 亿元,同比增长45.5%;3)随着合作项目增多并陆续进入结转期,投资收益同比增长261.3%至20.9 亿元。由于结算房地产项目盈利能力下降,期内整体毛利率同比下降2.8 个百分点至16.7%,考虑已售未结项目毛利率高于此次结算水平,预计公司短期盈利能力有望反弹。由于期内销售额超过同期结算,期末预收款同比增长12%至1233.6 亿元,叠加2020 年52.1%的计划竣工增速,全年业绩仍有望延续不错增长。

销售高速增长,土储资源适中。公司2019 年实现销售金额1960.5 亿元,同比增长33.7%,市占率同比提升0.25个百分点至1.2%;销售面积1540.7万平米,同比增长34.6%;销售均价12725 元/平米,同比微降0.7%;其中一二线销售面积占比40%、销售金额占比45%,基本持平上期。2020年公司将努力实现销售金额增长15%,预计将达2255 亿元。2020 年计划新开工866 万平米,同比下降38.4%。期末在建面3078 万平米,未开工项目规划建面1148 万平米,可保障未来2 年左右开发建设,其中一二线面积占比约36%,三四线占比约64%。

拿地节奏稳健,城市布局更为完善。期内新增项目78 个,新增建面989万平米,总成本519 亿元,同比下降38%和24.3%,为同期销售面积(金额)的64.2%和26.5%,较2018 年下降75.2 个和20.3 个百分点。由于在济南、杭州、厦门、西安、苏州等二线城市核心区域新增较多资源,全年平均楼面地价5250 元/平米,同比增长22.1%,为同期销售均价的41.3%,较2018 年提升7.7 个百分点。期内公司新进入济南、厦门等城市,聚焦长三角、珠三角以及内地人口密集核心城市的布局更加完善。

财务状况稳健,经营性现金流状况良好。期末在手现金254.1 亿元,覆盖一年内到期债务104.9%,短期偿债压力可控。剔除预收款的资产负债率和净负债率分别为48.3%和169.4%,较期初提升3.3个、下降24.2 个百分点。公司保持良好经营性现金流状况,年内经营活动现金流净额82 亿元,延续净流入趋势。

投资建议:维持此前预测,期内公司存在股权激励行权,按最新股本计算,预计2020-2022 年EPS分别为1.85 元、2.40 元、2.92 元,当前股价对应PE 分别为4.0 倍、3.1 倍、2.5 倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化,多因素助力销售表现持续优于行业;预收充足且利润率修复,未来业绩持续释放亦值得期待,维持“推荐”评级。

风险提示:1)若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。

申请时请注明股票名称