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中南建设(000961):高成长典范

发布时间:2020-04-28    研究机构:国泰君安证券

  投资要点:

  维持增持评级,完成股权激励行权条件,至2021 年锁定度极高。公司2019 年营收718 亿元,同比增速+79%,实现归母净利润42 亿元,同比增速+90%,完成股权激励行权条件,以2019 年公司销售金额达1961 亿元和预收账款1234 亿元计算,2020 年和2021 年股权激励行权下限对应归母净利润70 亿元和91 亿元锁定度较高。下调2020~2022 年的EPS 分别为1.89/2.44/2.81(原2020~202 年EPS 为1.93/2.01)元/每股,维持目标价10.56 元,目标价对应2020 年5.6X PE。

  公司继续保有最高资金使用效率公司,单位有息负债对应销售金额提高至2.8 元。以1961 亿元计算,对应699 亿元有息负债,公司资金使用效率极高,达到2.8 元,相比于2018 年的2.5 元继续提升。尽管有息负债绝对规模增加,由于利润结转增加的所有者权益,净负债率水平从192%下降至166%,预计未来2 年还有大幅度下降空间。

  公司拿地略有放缓,但城市能级大幅度提高,依然以长三角为核心,享受经济红利。2019 年公司总拿地面积989 万方,低于销售面积的1541万方,但城市能级上升至核心二三线。

  公司将于2020 年1 月1 日起开始采用《企业会计准则第14 号—收入》,类似于其他同样施行企业,预计将带来业绩开门红。自2018 年以来,已有部分企业采取相关会计准则,由于可以根据工程进度比例、在一定条件下进行利润确认,预计将带动2020 年业绩开门红。同时公司计划竣工1439 万方,同比+52%,保证全年业绩无忧。

  风险提示:公司毛利率偏低,市场下行不利于公司发展

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