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中南建设(000961)2019年报点评:业绩持续靓丽 销售保持快增

发布时间:2020-04-28    研究机构:华创证券

  19 年业绩42 亿、同比+90%,分红比例提升、业绩承诺持续兑现19 年公司实现营业收入718.3 亿元,同比+79.1%;归母净利润41.6 亿元,同比增长89.8%;扣非归母净利润35.1 亿元,同比+114.6%;基本每股盈利1.12元,同比增长88.6%;加权平均净资产收益率21.6%,同比+8.3pct;房地产业务结算收入515.9 亿元,同比+87.2%。公司销售毛利率和净利率分别为16.7%和5.8%,同比分别-2.8pct 和+0.3pct;其中地产毛利率17.9%,同比-2.3pct,主要由于部分历史项目结算;建筑毛利率9.0%,同比-2.6pct,主要受完工项目结构的影响。公司三费费率为7.5%,同比-2.0pct,其中管理费率和销售费率分别同比-1.5pct 和-0.4pct。此外,拟每10 股现金分红2.8 元;分红率25.3%,同比+5.0pct。2019 年5 月公司公布股权激励计划,拟授予股票期权占总股本3.73%,叠加18 年7 月激励方案的6.27%、两次合计达10%;行权价格8.49元;并进一步延伸21 年业绩较17 年增速不低于1,408%,即90 亿元,彰显强烈发展信心。

19 年销售额同比+34%、20E+15%,拿地/销售面积比64%、权益比提至68%19 年公司销售金额1,960.5 亿元,同比+33.7%,2020 年销售额目标同比+15%、达到2,255 亿元;销售面积1,540.7 万平,同比+34.6%;销售均价12,725 元/平,同比-0.7%。19 年公司拿地金额519 亿元,同比-24.8%,拿地金额占比销售金额26%。拿地面积989 万平,同比-38.3%;权益比例68%,同比+16pct;拿地面积占比销售面积64%。拿地均价5,250 元/平,同比+21.9%,主要由于公司拿地一二线城市比重增加,如厦门、杭州等;拿地均价占比销售均价41%。

  2019 年公司新开工面积1,406 万平,竣工面积946 万平,分别较年初计划完成133%和95%;2020 年计划新开工面积866 万平,同比-38%,按照以往惯例年中将逐步上调;竣工面积1,439 万平,同比+52%,助力结算放量。截至2019年末,公司共有372 个项目,在建面积3,078 万平,未开工面积1,148 万平;合计未竣工土储4,226 万平,其中一二线面积占比36%。

负债率有所下行,预收款锁定高达2.4 倍、后续结算业绩高增确定性强2019 末公司资产负债率90.8%,同比-0.9pct;净负债率168.4%,同比-23.1pct;现金短债比1.05 倍,同比-0.08pct;有息负债余额699 亿元,同比+20.7%,并且19 年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.8 倍;其中银行借款、债券类和其他分别占比55%、18%和27%,同比分别+3.3 pct、-0.8pct、-2.5pct;3 月公司发行9 亿/5 年/7.4%和8 亿/4 年/6.8%公司债,融资成本有所下行。2019 年末公司预收账款1,234 亿元,同比+12.0%,毛利率水平高于2019 年结算资源,覆盖2019 年地产结算收入2.4 倍,锁定未来业绩释放。

投资建议:业绩持续靓丽,销售保持快增,重申“强推”评级中南建设(000961)在2016-19 年期间经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。2019 年5 月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021 年,并高达90 亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-21 年每股收益预测为1.90 和2.43 元,并引入22 年为2.91 元,现价对应20-22 年PE 仅为3.9/3.0/2.5 倍、并较股权激励行权价格8.49 元折价13%,考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,我们维持目标价13.23 元,重申“强推”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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