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中南建设(000961):前三季度盈利增近八成 财务端边际改善

时间:19-10-29 00:00    来源:中国国际金融

1-3Q19 每股盈利0.61 元,同比增长79%,符合预期

中南建设(000961)公布1-3Q19 业绩:营业收入410 亿元,同比增长37%,归母净利润23 亿元,同比增长79%,对应每股盈利0.61 元,接近业绩预增公告上限(同比增长80%)。

房地产业务结转增近三成,业绩锁定性强。公司前三季度房地产业务结算收入同比增长29%至285 亿元,结算毛利率23.5%,较去年同期(23.4%)小幅提升。公司期内借款增加带动财务费用由去年同期的0.8 亿元增至6.2 亿元;因期内结算项目权益占比较高,少数股东损益同比下降75%至0.7 亿元,带动归母净利润增速升至79%。公司当前未结货值1279 亿元,为中金预测2019 年房地产业务结算收入的2.3 倍,业绩锁定性强。我们预计公司全年业绩增速超80%。

净负债率延续下行态势,现金安全边际较高。公司期末净负债率176%,延续下行态势(年初为192%,1H19 为186%),我们预计公司未来净负债率有望继续下降。公司有息负债较年初增长19%至691 亿元,在手现金较年初增长25%至254 亿元,为一年内到期有息负债的1.6 倍(1H19 为1.5 倍,2018 年1.1 倍)。

发展趋势

三季度销售增三成,预计全年销售额超1800 亿元。1-9 月公司实现合同销售额/销售面积1300 亿元/1024 万平方米,分别同比增长27%和32%,其中三季度分别同比增长30%和48%,9 月单月分别同比增长80%和109%。前三季度销售权益占比(克而瑞口径)62%,较2018 年(70%)下降8 个百分点。我们预计公司四季度销售延续增长态势,全年销售额将超1800 亿元,对应同比增速23%。

四季度料延续积极补地态势。公司1-9 月新增土储751 万平方米,同比下降42%,对应总地价416 亿元,同比下降24%,权益比例较去年同期提升26 个百分点至75%。其中第三季度于南通、沈阳、威海等城市新增土储327 万平方米(根据公司月度公告整理),同比增长97%,对应总地价147 亿元,同比增长188%。当前公司未售土储近3000 万平方米,约为中金预测2019 年销售面积的2 倍,仍有进一步补充土储需求。我们预计公司四季度将延续积极补地态势,全年拿地总额料突破500 亿元。

盈利预测与估值

我们维持公司2019/2020 年每股盈利预测不变。当前股价交易于8.0/4.6 倍2019/2020 年市盈率,维持跑赢行业评级和目标价11.24元,对应10.3/6.0 倍2019/2020 年目标市盈率和29.5%的上行空间。

风险

融资环境进一步收紧;主要布局城市地产调控政策超预期收紧。