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中南建设(000961)季报点评:业绩符合预期 盈利能力提升兑现

发布时间:2019-10-29    研究机构:天风证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入409.56 亿元,同比大幅增长36.54%,实现归母净利润22.64 亿元,同比大幅增长78.67%。

业绩增速符合预期,盈利能力如期改善

公司2019 年前三季度实现营业收入409.56 亿元,同比大幅增长36.54%;实现净利润23.36 亿元,归母净利润22.64 亿元,同比大幅增长78.67%,权益占比90.5%,同比、环比分别上升15.3,6.4 个PCT。公司实现权益净利率5.53%,环比18 年末的5.47%略有提升。前三季度公司摊薄ROE 为9.4%,高于去年同期的7.9%,表明公司盈利能力持续改善。前三季度公司预收账款1278.81 亿元,同比增速21.3%,低于营收增速但前三季度业绩锁定度超过3.1 倍,对18 年营收覆盖倍数达2.7。由于公司待结转项目毛利较高,我们预计公司地产业务毛利率将持续提升,带动综合毛利率上扬。

销售增速维持高增长,地售比稳定,在手土储足够未来2-3 年结算

2019 年1-9 月,公司实现销售面积1024.3 万方,同比上升31.7%,实现销售金额1299.5 亿元,同比增加26.6%,累计销售均价1.27 万元/平米,维持高位稳定。拿地方面1-9 月公司累计新增项目51 个,与去年同期新增项目数增加6.3%,累计新增计容建面517.39 万平方米,相比去年同期减少29.38%。前三季度公司新增拿地均价0.644 万元/平,高于去年同期的0.43 万元/方,主要由于公司在杭州、苏州、青岛等二线城市拿地较多,前三季度拿地销售金额比0.32,保持稳定,延续了公司的快周转风格。公司在手项目中,在建项目3423 万方、未开工项目1332 万方,总计4755 万方,已售未结金额达1278.8 亿元,足够公司未来2-3年结算。

负债水平略有下降、结构优化,现金短债覆盖倍数有所提升

2019 年9 月末公司资产负债率90.9%,环比2018 年末下降0.78 个PCT,扣预负债率44.1%,相对2018 年末下降0.9 个PCT。2019 年三季度公司有息负债690.6 亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债占比23.2%,环比18 年末下降7.9 个PCT,现金短债覆盖倍数达1.59,环比18 年末的1.13 明显提升,风险保障能力进一步提高。

投资建议:

公司前三季度业绩增长符合预期,盈利能力如期改善,预计待结转项目将带动公司毛利率水平继续提升。公司前三季度销售额增速26.6%,拿地方面公司积极性高且二线占比提升,地售比稳定,目前在手项目足够未来2-3 年结算,且以二线及长三角强三线为主,质地优良。股权激励计划的落地彰显公司信心,对公司核心骨干激励作用明显,预计实现业绩承诺为大概率事件。我们预计公司19/20 年归母净利润分别为40.6 亿元、70.2 亿元,对应EPS 分别为1.10 元、1.89 元,对应PE 分别为7.92X、4.59X,维持“买入”评级。

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