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中南建设(000961)2019年三季报点评-积极开发 积极结算

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

公司激励机制充分,业绩持续兑现,开发、销售和结算都比较积极,是比较进取的企业。当然,公司杠杆率在高位,资金成本预计偏高,也是困扰所在。

公司业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入409.6 亿元,同比增长36.5%;实现归母净利22.6 亿元,同比增长78.7%,公司业绩符合预期。前三季度公司合同销售面积1,024.3 万平米,销售金额1,299.5 亿元,同比上升32%和27%,销售价格基本持平。前三季度公司房地产业务结算284.6 亿元,三季度末已售未结算金额为1,278.8 亿元,公司业绩确定性强。

管理红利持续释放。根据公司2018、2019 年股权期权激励计划,公司行权绩效考核条件为2018/19/20/21 年归母净利(扣除投资性物业公允价值计量影响)相对2017 年增长幅度不低于240%、560%、1060%和1408%。公司规模扩张,管理红利持续兑现。

公司拿地规模相对谨慎。前三季度公司新增项目751 万平米,拿地金额为415.9亿元,拿地均价为5,541 元/平米,分别为销售面积、销售金额、及销售均价的57.8%、40.5%和43.7%。公司拿地相对适度。三季度末土地储备4,755 万平米,其中在建3,423 万平米,待建1,332 万平米。公司积极开发,土地储备中在建占比由18 年底的62.1%增长至2019 年三季度末的72%。

净负债率有改善但仍维持高位。三季度末,公司净负债率175.6%,较中报185.6%有所改善,相比18 年一季度末的247%的高点明显改善。我们认为融资环境边际收紧可能已经结束,但是规模与信用分野,信用分层固化可能短期难以打破。公司的高负债率可能影响后续的利润表表现。

风险因素:公司销售回款规模偏低,公司融资成本偏高的风险。

投资建议:公司激励机制完善,管理红利持续兑现。我们认为公司开发、销售和结算都比较积极。我们维持公司2019/2020/2021 年1.01/1.74/1.81 元/股的EPS 预测,维持公司10.10 元/股的目标价(对应2019 年10 倍PE),维持“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称